PG电子随着跨年资金面稳定的局面逐步清晰，理财等机构负债端压力缓解，本周信用债利差开始下行，信用开始补涨行情。AAA信用利差快速回落，除城投债外，多数已经回落到12月初的水平；等级利差目前仍有进一步回落的空间；信用利差整体有进一步回落的空间。
信用补涨行情继续，本周二永债补涨明显，目前普通信用债中城投债补涨空间仍较大，值得关注。
仍然建议积极关注超长信用债。结合走势、利差保护与监管关注来看，超长信用债调整风险仍不高，建议继续关注。
关注城投债补涨机会。本周二永债快速补涨，利差已经回到12月初低点，城投债相比之下仍有较大补涨空间，建议积极关注。具体而言，建议关注3~5年AA/AA(2)和2年AA-。
二永债在快速反映跨年变化后，预计下行将有所放缓，建议关注AA偏弱资质主体投资机会；产业债继续建议关注短久期下沉的机会。
本周，利率继续下行，信用债跟随下行，同时，利差从上周的震荡上行转为下行，信用开始补涨。补涨空间有多少？什么品种接下来表现会更好？
前两周受跨年资金面、配置机构类型等影响，信用债收益率跟随利率下行，但信用利差整体走阔。随着跨年资金面稳定的局面逐步清晰，理财等机构负债端压力缓解，本周信用债利差开始下行，信用开始补涨行情。
我们首先聚焦信用利差。按照我们此前的信用利差拆分方式，将信用利差拆分为AAA等级信用利差和等级利差。AAA信用利差快速回落，除城投债外，多数已经回落到12月初的水平；等级利差目前仍有进一步回落的空间；信用利差整体有进一步回落的空间。
考虑到当前资金面仍不宽松，我们认为未来一段时间的AAA等级信用利差（主要是流动性风险溢价）快速下行仍有压力，近期的低点可以参照本周AAA-二永债的利差，即小幅低于12月初的低点；等级利差（主要是信用风险溢价）预计同样将逐步回落到12月初的水平。
信用债收益率下行幅度，除了取决于信用利差的下行幅度，还取决于无风险利率。目前，利率已经进入无锚区，市场情绪影响会更大。
利率债分歧度有所提升。本周后两天，即2025年头两个交易日，利率债交易笔数显著提高，最高交易笔数达到1.69万笔。
信用债分歧度仍不高。相比之下，信用债交易笔数处于近期以来的平均水平，并未有显著提高，市场分歧度不高。当然，从历史来看，信用债更多扮演跟随角色。
另外，结合我们前期的超长债观察指标来看，超长信用债走势并未显著突破过去30日2倍标准差下沿，调整压力不明显。交易量显示，超长信用债分歧同样不明显。
信用补涨行情继续，本周二永债补涨明显，目前普通信用债中城投债补涨空间仍较大，值得关注。
仍然建议积极关注超长信用债。结合走势、利差保护与监管关注来看，超长信用债调整风险仍不高，建议继续关注。
关注城投债补涨机会。本周二永债快速补涨，利差已经回到12月初低点，城投债相比之下仍有较大补涨空间，建议积极关注。具体而言，建议关注3~5年AA/AA(2)和2年AA-。
二永债在快速反映跨年变化后PG电子，预计下行将有所放缓，建议关注AA偏弱资质主体投资机会；产业债继续建议关注短久期下沉的机会。
本周（12.30-1.3）非金信用债发行1165.51亿元，偿还1075.08亿元，实现净融资90.43亿元，其中城投债净融资139.22亿元，产业债净融资-48.79亿元。金融债净融资343亿元。其中银行二级资本债净融资额为300亿元，永续债净融资额为6亿元。
发行期限方面，本周非金信用债发行期限为2.35年，较上周缩短0.35年，其中城投债发行平均期限为2.66年，较上周平均缩短0.72年；产业债发行期限为1.97年，较上周平均缩短0.22年。金融债发行平均期限为4.73年，较上周平均拉长2.30年。
市场情绪方面，本周城投债有投标倍数的主体中，1倍以上投标量为89.09%，较上周上升0.20个百分点；产业债有投标倍数的主体中，1倍以上投标量为88.00%，较上周上升6.09个百分点。月度情况看，截至本周，1月所有信用债有投标倍数的主体中，1倍以上投标量占比为84%，环比有所下降。有投标倍数的城投债1倍以上投标量占比为86%，较上月的91%有所下降；有投标倍数的产业债1倍以上投标量占比为78%，较上月的79%有所下降。
超长债方面，本周共发行期限在7年及以上的超长产业债1只，合计10亿元，期限最长为10年，发行主体评级为AAA。共发行3只超长城投债，合计18.2亿元，期限最长为10年，发行主体主要为地市级城投平台，区域主要分布于江苏、河北等地。
异常发行方面，本周非金信用债取消发行1只，合计规模1.57亿元，无推迟发行。
发行期限与认购倍数方面，本周发行期限最长的地区前3位分别为河北、陕西、湖南，发行期限最短的地区前3位分别为广东、上海、福建，整体发行期限较上周有所缩短。本周城投债有投标倍数的主体中，1倍投标量占比为11%，较上周下降，1倍以上投标量为89.09%，较上周上升0.20个百分点。
分区域来看，本周前3名净融资的地区分别为江苏、安徽、浙江，后3名分别为重庆、湖南、山东。
本周产业债合计净融资额-48.79亿元，较上周上升34.19亿元。2024年全年净融资额合计18862.26亿元，2022年同期为-1136.55亿元，2023年同期为-5078.81亿元。
发行期限与认购倍数方面，本周发行期限最长的行业前3位分别为商业贸易、轻工制造、综合，发行期限最短的行业前3位分别为通信、采掘、交通运输，整体发行期限较上周有所缩短。本周产业债有投标倍数的主体中1倍投标量占比为12%，较上周下降，1倍以上投标量为88.00%，较上周上升6.09个百分点。
分行业来看，本周前5名净融资的行业分别为建筑装饰、其他、非银金融、传媒、商业贸易，后5名分别为采掘、公用事业、交通运输、化工、医药生物。
分企业性质看，2024年全年国企与民企的净融资额分别为19078.70亿元、-83.54亿元，国企净融资额较2023年大幅上升。
本周金融债净融资额343亿元，相比上周上升268.60亿元，其中银行二级资本债净融资额为300亿元，永续债净融资额为6亿元。二级资本债相比上周上升268.60亿元，永续债相比上周上升206亿元。
本周银行间和交易所信用债合计成交49794.32亿，总交易量相比上周下降。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交646.65亿元、1979.03亿元、92.38亿元，交易所公司债和企业债分别成交1553.5亿元和85.43亿元。
本周城投债成交2714.76亿元，较上周减少2411.72亿元，日均成交规模为542.95亿元，较上周减少482.34亿元。
分期限看，本周城投债加权成交期限为2.24年，较上周拉长0.14年。成交期限结构方面，本周城投债3年以上折价成交占比较高，为26.28%。
分区域看，本周前5名成交规模的地区分别为江苏、山东、浙江、河南、湖南，成交规模均在150亿元以上，后5名分别为黑龙江、内蒙古、海南、宁夏、甘肃，成交规模均在5亿元以下。成交期限方面，青海、海南、辽宁本周城投债加权平均成交期限高于3年。
本周产业债成交2004.65亿元，较上周减少1491.18亿元，日均成交规模为400.93亿元，较上周减少298.24亿元。
分期限看，本周产业债加权成交期限为2.24年，较上周拉长0.05年。成交期限结构方面，本周产业债1年以下短期成交较上周环比下降50.15%。
分行业看，本周前5名成交规模的行业分别为公用事业、综合、非银金融、其他、采掘，后5名分别为轻工制造、家用电器、纺织服装、计算机、国防军工。成交期限方面，非银金融、采掘、建筑装饰、综合等行业本周产业债加权平均成交期限高于2.5年。
本周（12.30-1.3）二永债成交1632.17亿元，较上周下降1069.71亿元，日均成交规模为326.43，较上周下降213.94亿元。
本周非金信用债收益率全面下行，利差大幅走阔。从中债估值曲线来看，本周信用债收益率较上周普遍大幅下行，其中中长端表现更为明显，二永债下行普遍超过10bp；而城投债收益率下行相对二永债较少，低等级短期限尤为明显。利差方面，本周短期限品种利差下行较多。
城投债：城投债利差全面下行，短久期表现更为明显。分省来看，贵州下行13.65bp，海南下行12.38bp，上海下行11.50bp，另有黑龙江、宁夏、西藏、甘肃、福建、江苏、云南、浙江和广西下行在10bp以上。截至1月3日，3%估值以上城投债规模6,395 亿元，占比4.1%，2.5%估值以上城投债规模18,138 亿元，占比11.6%。
产业债：各行业利差全面下行。分行业来看，较上周，计算机平均利差下行11.15bp，传媒下行11.05bp，银行下行10.95bp，农林牧渔下行10.82bp，房地产利差下行7.07bp，变动最小。
重要主体收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），湖北交投平均收益率下行11.0bp，津城建下行10.6bp，川发展下行10.2bp，另有川高速、安徽交控、九龙江集团、河南交投、海淀国资、济南城投下行在10bp及以上；银行二永债发行人中，建行平均收益率下行16.7bp，农行下行16.3bp，杭州银行下行16.2bp，另有华夏银行、中国银行、光大银行、工商银行等下行较多；地产主体中，北辰实业平均收益率下行10.4bp，招商蛇口下行10.4bp，另有越秀集团和中交投资下行在10bp及以上，此外旭辉、碧桂园、奥园集团、时代控股等上行幅度较大。